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中泰证券股份有限公司王芳,杨旭近期对裕太微进行研究并发布了研究报告《需求疲软&高研发投入致一季度业绩承压，看好车载+交换芯片成长空间》，本报告对裕太微给出买入评级，当前股价为160.4元。

裕太微(688515)　　投资要点　　事件：公司发布2022年年度报告和2023一季度报告——　　1)2022:营收4.03亿元，YoY+58.61%，归母净利润-40.85万元(去年同期-46.25万元)，扣非归母净利润-1206万元(去年同期-937万元)。毛利率47.01%，Y0Y+12.91pct，净利率-0.18%，YoY+0.08pct；　　2)22Q4:营收1.04亿元，YoY-8%，Q0Q-4%，归母净利润-803万元(21Q4540万元)，扣非-1,027万元(22Q3-1,144万元).毛利率54.82%，YoY+15.39pcts，QoQ+15.29pcts，净利率-7.75%，YoY-12.56pct，QoQ-0.59pct。　　3)23Q1：营收0.53亿元，YoY-42%、QoQ-49%，归母净利-0.27亿元，YoY-351%、QoQ+236%，扣非-0.3亿元，YoY-499%、QoQ-392%。毛利率53.87%，Y0Y+6.77pcts、QoQ-0.95pcts；净利率-50.43%，YoY-62.11pcts、QoQ-42.68pcts。　　需求疲软叠加高研发投入，23Q1业绩承压。1)营收：2022年公司营收高增58.61%，单季度来看，22Q1-23Q1公司营收同比分+302%、+105%、+50.28%、-7.76%、-41.88%，增速呈逐季下滑趋势，主要系下游需求疲软所致。2)毛利率：随着公司规模效应显现，同时由于公司产品不断成熟，平均销售单价上升，除了22Q3毛利率较低以外，整体呈上升趋势，22Q4达到近几年最高毛利率54.82%，23Q1小幅下滑；3)费用率：公司重视研发，截至2022年末研发人员共133人，同比+60%，同时公司流片费用等研发投入持续增长，2022年研发费用率为33.56%，23Q1研发费用率高达70.9%，导致业绩承压。研发费用的高投入也让公司在产品和技术研发上取得阶段性成果，PHY量产产品突破至2.5G，5G和10G产品的测试新品预研工作也基本完成，交换芯片和网卡芯片也实现了首款产品的小批量出货；另外公司自研IP实现突破，数量增加70个。　　工规级产品收入显著增长，车规级产品逐步放量。2022年公司工规级、商规级、车规级营收分别为2.50、1.02、0.04亿元，同比分别+74.93%、+15.88%、+335.31%，毛利率分别+7.52、+15.45、-2.42pcts。工规级产品仍是公司主力产品，占营收比重为62%，毛利率随着收入规模扩大而提升，在车规级产品方面公司也不断取得突破，目前公司车载百兆以太网物理层芯片已进入广汽、北汽、上汽、吉利、一汽红旗等汽车行业知名客户供应链，未来有望持续提升收入占比。　　以PHY芯片为基石，不断拓展产品线。未来公司将持续研发更优性能和更高通信速率PHY芯片，并实现车载PHY芯片的突破；在网络产品领域，公司将借助在PHY芯片领域已有的技术基础，增加交换芯片和网卡芯片两个新产品线，开发全系列以太网芯片产品，持续丰富产品生态；在网络处理器SOC产品领域，公司将基于以太网物理层和网络层模块，集成CPU和其他通信IP，将产品进一步扩展至可处理不同通信协议的网络处理器，可作为汽车或工业领域的通信核心芯片。　　投资建议：由于行业需求较疲软，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为5.69/8.44/12.35亿元(先前预计23/24年分别为7.42/9.47亿)，净利润分别为0.17/0.74/1.22亿元(先前预计23/24年分别为0.33/0.86亿元)，对应PS分别为22.2/15.0/10.2倍，公司作为A股稀缺以太网物理层芯片标的，有望实现该领域的国产替代，兼具稀缺性和高成长性，维持“买入”评级。　　风险提示：新品研发进度不及预期、下游需求不及预期、短期无法盈利

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为217.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，裕太微(688515)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标0.5星，综合指标0.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)