摘要

3月，新增社融达到5.38万亿元，较去年同期增加7235亿元。即使考虑了季节性因素，3月新增社融在过去5年里也处于较高水平。今年一季度，新增社融达到14.52万亿元，较去年同期增加2.47万亿元。

(资料图)

3月新增人民币贷款为3.95万亿元，较去年同期增加7211亿元。在新增人民币贷款中，新增居民贷款为1.24万亿元，新增企业贷款为2.7万亿元，两者占新增人民币贷款的比重分别为31.6%和68.4%，此前持续多月的“居民弱、企业强”信贷格局有所改善。

银行表外业务较2月大幅改善，其中新增委托贷款174亿元，新增信托贷款-45亿元，新增未贴现银行承兑汇票1790亿元。今年一季度，新增未贴现银行承兑汇票累计达到3891亿元，远高于2022年的-2453亿元以及2021年的2985亿元。商业汇票大增的背后折射出经济活动回暖。此外，去年年底央行、银保监会公布了《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》，将商业汇票最长期限由1年调整至6个月，这一举措有助于减轻中小微企业占款压力，提升产业链供应链韧性。

3月新增居民短期贷款改善幅度明显，或与大宗消费增加有关。3月新增居民短期贷款为6094亿元，较2月环比上升4876亿元，较去年同期增加2246亿元。从高频数据来看，3月乘用车销量达到60.3万辆，而2月乘用车销量仅为39.4万辆，大宗消费增加带动居民短期贷款上升。

正文

一、3月新增社融在过去5年里处于较高水平

3月，新增社融达到5.38万亿元，较去年同期增加7235亿元。即使考虑了季节性因素，3月新增社融在过去5年里也处于较高水平。今年一季度，新增社融达到14.52万亿元，较去年同期增加2.47万亿元。

从主要分项来看，3月新增人民币贷款为3.95万亿元，较去年同期增加7211亿元。在新增人民币贷款中，新增居民贷款为1.24万亿元，新增企业贷款为2.7万亿元，两者占新增人民币贷款的比重分别为31.6%和68.4%，此前持续多月的“居民弱、企业强”信贷格局有所改善。

新增外币贷款427亿元，较去年同期增加188亿元。这是自去年3月以来外币贷款连续12个月负增长之后的首次正增长，与之对应的是今年年内人民币汇率企稳。截至3月底，中国外汇交易中心公布的CFETS人民币汇率指数年内上涨1.15%，人民币对美元汇率年内上涨1.17%，当人民币汇率走强时，外币贷款通常有所改善。

银行表外业务较2月大幅改善，其中新增委托贷款174亿元，新增信托贷款-45亿元，新增未贴现银行承兑汇票1790亿元。今年一季度，新增未贴现银行承兑汇票累计达到3891亿元，远高于2022年的-2453亿元以及2021年的2985亿元。商业汇票大增的背后折射出经济活动回暖。此外，去年年底央行、银保监会公布了《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》，将商业汇票最长期限由1年调整至6个月，这一举措有助于减轻中小微企业占款压力，提升产业链供应链韧性。

企业直接融资与2月表现持平，新增企业债券融资3288亿元，新增企业股票融资614亿元。自3月以来，债券市场与股票市场的风险偏好均有所好转，但这一表现并未传导至股债的一级发行市场上。从债券市场来看，3月信用债收益率连续下行，并且低等级信用债（AA级）表现普遍好于高等级信用债（AAA级），然而年内债券市场累计净融资额低于过去两年同期水平，企业融资主要集中于短融，中票与公司债的融资规模相对较低，表明企业债券融资目的主要为了应对日常流动性需求，而非中长期投资。

3月新增政府债券6022亿元，较2月环比减少2116亿元，较去年同期减少1052亿元。3月政府债券的发行节奏较2月有所放缓，截至3月底，地方政府专项债年内累计发行规模达到1.21万亿元，占年内地方政府专项债3.8万亿元额度的31.8%。

二、新增人民币贷款结构改善

3月新增人民币贷款为3.89万亿元，其中新增居民贷款为1.24万亿元，新增企业贷款为2.7万亿元。从结构上来看，3月居民和企业贷款的分布较2月更加平衡。2月，居民与企业占新增人民币贷款的比重分别为11.4%和88.6%，而3月居民与企业占新增人民币贷款的比重分别为31.6%和68.4%，此前“居民弱、企业强”的格局有所改善。

从居民贷款来看，3月新增居民短期贷款为6094亿元，较2月环比上升4876亿元，较去年同期增加2246亿元。从高频数据来看，3月乘用车销量达到60.3万辆，而2月乘用车销量仅为39.4万辆，大宗消费增加带动居民短期贷款上升。3月新增居民中长期贷款为6348亿元，较2月环比上升5485亿元，较去年同期增加2613亿元。

从企业贷款来看，3月新增企业短期贷款为1.08万亿元，新增企业中长期贷款为2.07万亿元，新增票据为-4515亿元。票据融资占企业贷款比重连续3个月处于负值区间，表明企业融资需求持续旺盛。

三、M1与M2“负剪刀差”扩大

3月，M1同比增速为5.1%，较2月下降0.7个百分点；M2同比增速为12.7%，较2月下降0.2个百分点。M1与M2之间的“剪刀差”由2月的-7.1%进一步扩大至-7.6%，而社融与M2之间的增速差由2月的-3%收窄至-2.7%。

（本文题图来源：第一财经）

文 | 刘昕第一财经研究院研究员

（文章来源：第一财经）