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今年一季度截至3 月26 日，我们结合已经公布的经济数据和高频数据大致测算，GDP 约在4.1%左右，其中消费支出、资本形成、净出口分别拉动约2.2/2/-0.1 个百分点。由此预计今年一季度GDP 或在4.3%左右。另外，由于去年二季度低基数影响，今年二季度GDP 同比有望迎来较大反弹，可能达到7%左右。

我们在年报中预测中性情形下全年GDP 增速可能在5%左右，当前看来疫情对居民正常出行与生产的掣肘已去，开年地产修复快于我们预期，但出口可能面临更大压力，综合来看我们上调GDP 预测至5.2%左右，GDP 支出法最终消费、资本形成、净出口实际增速分别可能为7.2%、4.1%和-15.6%，分别拉动GDP 增长约3.9、1.8 和-0.5 个百分点。

今年修复斜率的两大主线一在消费，二在地产。消费方面，居民出行掣肘已去，但储蓄倾向仍然较高，消费信心不足。1-2 月份消费的特征即线下餐饮、出行相关消费反弹力度较强，汽车、手机等耐用品增长乏力，这可能也会是今年消费形势的一个写照。往后看，今年消费增速整体有望迎来“N 形”反弹，全年社零同比或能回升至7%左右。地产方面，年初房地产利好政策刺激叠加疫情冲击下受到抑制的地产需求集中释放， 1-2月全国房地产销售面积同比-3.6%，好于我们前期的预测。但全年地产可能仍在调整期，我们认为今年仍需保持一定的降息力度，以确保实际地产利率在较低位置，由此测算全年地产成交面积同比或收窄至-4%左右。

对应地产投资增速或能回升至0%。

出口方面，今年3 月以来欧美多家银行危机爆发，经济衰退风险进一步抬升，同时地缘政治不确定性加强，今年出口承担压力可能进一步加强。我们再次下调全年出口增速预期，可能在-7.8%左右。

我们测算一季度GDP 已经回升到4.3%左右，其中政府消费支出和资本形成分别拉动约0.8 和2 个百分点，是一季度经济回升的重要支撑力量。这也与年初投资“开门红”、财政支出与政府债提前发力有较大关系。不过政府支出对投资的支撑作用可能持续性不强，因此后续居民消费进一步修复可能将继续弥补投资增速放慢的缺口。但我们提示海外风险加剧，对我国出口以及工业生产都可能形成冲击，财政支出要发挥逆周期调节的“兜底”功能，不排除后续财政支出增速比年初进一步提高的可能。

风险提示：地缘政治风险超出预期；信用事件集中爆发；极端天气影响工业生产；疫情反复超预期